【资讯】安信证券二季度A股风险大很多个股或遭腰斩

安信证券：二季度A股风险大 很多个股或遭腰斩

当中国股市下跌正酣时，美国股市再发难，中国股市将出现踩踏效应，很多股票会在很短的时间内出现腰斩现象。

当中国股市下跌正酣时，美国股市再发难，中国股市将出现踩踏效应，很多股票会在很短的时间内出现腰斩现象。　　安信证券近日发表研究报告，对第二季度A股市场做了解读。安信证券认为，经济基本面恶化、企业盈利增速下滑、债务风险、货币宽松政策收紧、IPO开闸、美股预期下跌等六大风险将利空A股。　　同时，安信证券表示，二季度股市运行风险会非常大，其下跌幅度会超过一季度，其中下跌的重灾区可能集中于以创业板为代表的成长股领域。在配置方面，安信表示，二季度很难找到业绩出现正收益的行业，小市值黑马股将出现惨烈杀跌，低估值大股票可消极防守。　　一、房地产投资增速下行压力明显　　从较长时间周期上看，房地产开发投资完成额的增速较商品房销售面积增速呈现出明显的滞后性，滞后期约为2-3个季度。从2013年第二季度开始，商品房销售面积增速进入下行通道，2014年前两月累积销售面积同比增速已降至0附近，更高频的30大中城市3月份商品房成交面积同比更是下滑了30%以上。房价表现上看，70大中城市新建住宅价格指数和主要城市二手房均价环比在2013年3月份见顶后逐渐回落。同时以11年为参照，本轮房价调整还远未结束。尽管前两月房地产投资增速出现了一定的回落，但幅度相对有限。综合考虑房地产开发投资的滞后性和房地产市场调整的持续性，预计今年第二季度开始，房地产开发投资增速的下行压力将明显加大。　　二、上市公司Q1业绩下滑风险较大　　与工业企业一致，上市公司整体盈利增速也将在一季度继续下滑。从已经公布的2013年年报上看，尽管2013年上市公司全年净利润增速从去年的-4%提升至16%，但第四季度单季度净利润增速从Q3的29%大幅下滑至17%。大类行业上看，大众消费、基础产业、金融地产的收入、利润增速均出现不同程度的下滑，只有TMT、汽车、家电和部分机械、化工子行业Q4业绩增速有所改善，整体上与工业企业保持同步。这一趋势将在今年一季度得以延续，上市公司净利润增速进一步下滑的风险较大。行业上看，强周期的基础产业和地产金融业绩压力明显，消费类行业恐将持续低迷。另外，去年Q4以TMT、创业板为代表的小股票业绩表现要明显强于主板，这也是一季度结构化行情的催化剂之一。需要特别注意的是，随着季报窗口打开，一旦小股票业绩增速顺周期下滑，将对市场情绪产生较大的冲击。

三、债务风险继续上升　　二季度债券市场将迎来到期高峰。根据统计，二季度共有53只城投债到期需要兑付，金额合计865亿元，是去年同期的3.3倍。二季度产业债的到期规模达2013-2014年的最高峰，共有455只到期需要兑付，金额合计7459亿元，比去年同期增长了42%。三月份，债券违约的苗头已经显现。二季度随着流动性环境趋紧，债务风险将进一步上升，影响市场的整体风险偏好。　　四、货币最宽松时刻已经过去　　流动性季节性宽松转为季节性收紧。一方面，经济将进入旺季开工阶段，实体经济对资金的需求提升。另一方面，4、5月份财政存款进入缴存时点高峰，参考去年同期水平，预计第二季度会冻结8000亿元左右基础货币，其中4月份上缴5000亿元左右。　　央行货币政策放松空间不足。首先，央行放松银根的动力有限。其次，央行公开市场操作不会迅速转向。从以上两个方面看，相对于旺季资金需求增长，二季度内生性的货币供应趋紧。　　外汇占款下降风险。今年二季度，经济基本面依然面临着增速下行、QE退出的压力，外汇占款下降的局面可能重新上演。政策预期方面，这种外汇占款的严重流失是可以成为降准的促发条件的，但本质上只是央行对外部流动性恶化的被动对冲，无法根本改变流动性趋势。　　五、资本市场资金面进一步收紧　　在整体流动性收缩的大环境下，IPO开闸、高位套现、融资量下滑等方面的压力将造成资本市场资金面的进一步收紧。　　IPO重启　　首先，证监会发布《中国证监会完善新股发行改革相关措施》，并对相关的法规和政策进行了调整和完善，意味着发审会重启已为时不远。根据证监会最新披露的信息，目前共有685家公司等待上会(661家)或发行(24家)。假设这些公司将在2014年内完成发行，按照80%的审批通过率，平均每个月将有60只新股发行，而2010年IPO最高峰时每月也不过只有35家。所以IPO一旦重启，市场资金面将难免遭受冲击。　　高位套现抽取市场资金　　去年开始的限售股解禁高峰将延续到今年三季度。二季度整体解禁市值约4000亿元，和一季度持平，其中中小板和创业板解禁市值约2500亿元，高于Q1的2200亿元。更为重要的是，经过本轮限售股解禁高峰，目前市场流通股占总股本的比重已从去年年初的81%上升至91%，潜在减持压力较大。数据上看，2013年日均减持规模达2012年的2.4倍。随着可供流通限售股存量的增加，中小板、创业板股价仍然高高在上，大股东减持动力非常强，这对增量资金匮乏的二级市场将造成明显压力。

融资缩量加剧市场下跌　　融资对市场的杠杆功能将在很大程度上放大市场的下跌幅度。目前，日均融资买入额占市场日均成交额的比例，已经从2013年初的4%上升至10%，融资已经成为二级市场不容忽视的资金来源。除了规模上的趋势性增长外，融资和市场在波动性上呈现出十分确定的正相关性。一方面，日均融资额和市场日均成交额之间明显正相关；另一方面，融资买入额和市场指数之间也存在明显的同向波动性。这也就意味着，当A股出现由于资金面收紧导致的下跌时，融资必将随之萎缩，进一步放大资本市场的下跌幅度。　　六、无处可逃的孤岛形成 小股票将惨烈下跌　　自2012年第四季度以来，中国股市基本上是一个平稳运行的态势，但期间内风格变化很大。2012年第四季度到2013年2月中旬，以银行、地产为代表的大盘蓝筹股表现最好。从2013年春节后一直到2013年3季度约两个季度的时间里，市场以中盘成长股表现最好，主要是电子、消费、环保、传媒中市值较大的股票(如歌尔声学、大华股份、伊利股份、长城汽车、碧水源、杰瑞股份、华谊兄弟等)。在这过程中，由于整体市场资金非常有限，第一轮上涨的银行、地产风格转换时出现暴跌，资金大幅撤出，进入中盘成长股。由于大盘蓝筹比中盘成长市值大，所以在这第二波行情里，中盘成长股涨幅更大。　　2013年第四季度到2014年第一季度，资金逐渐从中盘成长股撤出(在2014年1季度这类股票许多出现暴跌)，进入小市值黑马股。同样由于中盘成长股的市值比小黑马股大，这些更小的股票涨幅更大，基金业绩分化也更大，出现了很多短期内翻数倍的神股。　　这个过程不完全以企业和行业的盈利为引导(去年地产股业绩很好却暴跌，今年安防股业绩很好同样暴跌)，主要是因为整体资金有限，资金被迫从大到小，通过股票不断上涨来抵消市场无风险收益率上行的压力。　　现在的风险已经全部集中到了小市值黑马股上，形成了资金撤不出的孤岛。目前市场无风险收益率仍然很高，整体增量资金匮乏，二季度市场可能进入到最惨烈的小票杀跌阶段。　　七、潜在的担忧　　美国股市表现良好很大程度上得益于美国的宽松流动性——零利率的货币政策驱动估值上升，并非完全是美国经济的反映。随着美国量化宽松的持续退出，市场流动性会从量变到质变，最终可能会导致美国股市出现较大幅度调整。如果出现这种情况，中国股市的下跌压力仍然很大，并且最后的踩踏会非常严重，很多股票会在很短的时间内出现腰斩现象。　　八、防御主导配置方向　　通过判断，二季度股市运行风险会非常大，其下跌幅度会超过一季度，其中下跌的重灾区可能集中于以创业板为代表的成长股领域。二季度可能很难找到业绩出现正收益的行业，配置策略是低估值大股票消极防守。

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