光大个股美盈森高管增持坚定看好

高管增持，继续下跌空间不大：

公司自12 月16 日复牌以来，股价累计下挫31.8%。我们认为此次股价下跌主要还是近期市场风格对小盘股不利所致，与收购标的及公司的经营情况并无关联度。客观而言，此次收购是公司在民用包装的一次战略布局，且花费的资金量极少，应该说是用最小的代价完成了战略上一次大的布局，短期投资者看不到此次布局的效果，但我们估计在2015 年这次布局的成果将转化为经营业绩得到体现。我们认为美盈森(002303)具备两道价值防线，第一道是员工持股的11.63 元，第二道是以员工持股成本累加25%收益率的价位即14.54 元。今日公司的收盘价为13.50 元，较14.53 元已跌去7.6%，正是股价已经跌破价值防线，所以今天公司董事会秘书黄琳女士通过二级市场增持2 万股，增持价13.36元，我们认为公司股价下跌的空间已不大。

2015 年内生性成长将显着加速：

美盈森第一阶段的成功源自于绑定PC 时代的优质客户，随着近几年智能终端的兴起，PC 的下滑，公司的经营情况遭遇了成长的烦恼。一边是原有客户的衰退，一边是新增客户的成长，但总体表现为公司营收增长较为缓慢。我们认为这种局面将在2015 年被打破。

2008 年公司前五大客户的营收占比达到75%，2014 年上半年前五大客户营收占比已经下滑至26.6%，从这个比重变化过程，我们可以明确判断，衰退客户占公司营收比重已很低，成长性客户的占比越来越大。我们认为随着一众新客户，比如宜家、BOSE 等，历经两年培养之后，订单有望在2015 年开始放量，同时油价下跌提振了公司第三方采购的盈利能力，美元升值增加了公司汇兑收益，从方方面面来看，公司在2015 年内生性增速将确定迎来提速拐点。我们预估2015 年内生性营收增速将达到20%-30%，内生性利润增速将达到40%。内生性成长加快有助于提升公司合理的估值水平。

2015 年是公司强势介入军队后勤系统的起点，未来成长想象空间巨大：

公司今年已经进入了军队一级供应序列，目前我国军队后勤建设正如火如荼展开，空间巨大；党中央对军队强势反腐，为民参军提供重大的历史机遇，美盈森作为在民用包装领域已经经历过市场检验，具备核心竞争力的优质企业，我们相信2015 年公司有望在军品包装、后勤物联系统、信息管理系统方面全面开花结果，为内生性增长提供“军工”动力。

成长空间广阔，坚定看好：

今日收盘价对应2015、2016 年PE 为22 倍、15 倍，我们认为无论从绝对股价还是相对估值来看，公司已进入价值投资区间，是买入的好时机。从成长角度看，无论民用还是军用领域，公司都有望成为一个大格局公司。我们继续坚定看好，维持“买入”评级。

风险提示：经济形势不佳，影响客户下单的节奏。

（责任编辑：HN666）

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